一攬子化債方案后，城投公司面臨更為嚴格的監管政策，更嚴峻的融資形勢。在名單制管理模式下，要突破相關的融資限制，城投轉型為產投成為地方政府融資的重要抓手。

 

那目前城投轉型發債，最新動向又如何呢？

 

從城投非標數據看化債進展如何

2023年7月，中央政治局會議指出要制定實施一攬子化債方案。下面將以2000+發債城投審計報告披露的債務數據為基礎，看當前化債情況如何？在政策呵護下，2024年以來城投非標違約的省份數量明顯減少，山東和貴州這兩個此前非標違約頻發的省份，今年以來債務風險收斂。地級市層面，今年以來發生城投非標違約的數量達32個，較2023年減少13個。

 

其中，非標風險緩釋主要得益于高息債務的重組和置換，整體來看，城投平臺的債務置換已見成效，重點省份進展更快。12個重點省份非標規模壓降約兩成，占比下降2個百分點，而銀行貸款占比上升2.6個百分點。從占比變化來看，絕大多數省份債務結構有所改善。地級市層面，我們聚焦有息債務規模較大并且發生過非標輿情的地市，非標占比基本都下降。

 

今年以來各省城投發行信托產品的數量均大幅壓降，較2023年同期減少近八成。融資租賃則有所分化，較2023年同期減少約三分之一，主要是重點省份在壓降，而浙江、江蘇等經濟大省依然活躍。

 

政府資金缺口有多大

 

近年來，宏觀經濟承壓、減稅降費政策持續、土地市場遇冷以及地方債務問題等多重因素交織，地方財政壓力凸顯。各地財政資金缺口孰高孰低？

 

（1）“土地財政”對政府財力的沖擊。為應對地方財政收支壓力，近兩年中央加大了對地方的轉移支付力度，由于土地出讓收入缺口絕對規模較大，廣東、江蘇、山東、浙江等經濟大省綜合財力明顯下滑，此外福建、河南、江西、天津財力減少也較多。

 

（2）付息支出的壓力。“土地財政”的式微也對地方還本付息帶來挑戰，其中付息支出是更為直接的壓力。從變化來看，多數地區2023年相較2021年付息支出增加。從時點數看，加總城投債務和地方債付息支出，與地方政府綜合財力比較，2023年，天津付息支出比例接近30%，廣西、重慶、四川、浙江、江蘇、云南、山東在20%上下。

 

（3）各地廣義財政缺口的測算。考慮土地出讓收入、中央補助收入、城投債務和地方債融資后，測算出各地2023年和2021年廣義政府可支配收入的變化，其中江蘇、山東、江西、廣東、云南下降較多，其中經濟大省主要是土地財政下滑規模大+城投凈融資縮量+中央補助增量有限，江西、云南主要原因是城投凈融資明顯縮量。

 

下半年債券違約如何展望

 

2024年上半年，我國經濟總體回升向好，但經濟平穩運行仍面臨一定挑戰。在此背景下，我國債券市場信用風險持續收斂。具體來看，2024年上半年，我國債券市場新增5家違約發行人，共涉及到期違約債券7期，到期違約金額合計約49.15億元；新增展期發行人3家，涉及展期債券4期，展期規模22.74億元，出險主體數量和涉券規模為2021年同期以來最低水平。

 

2024年上半年，可轉債品種首次發生違約，信用風險升高；境內央企房企首次出現實質性違約，房企信用風險有序釋放；城投企業在債券市場未出現實質違約，但部分區縣級、弱資質平臺商票逾期、非標違約等風險事件持續發生。

 

展望2024年下半年，債券市場信用風險仍將持續暴露，但整體可控；短期內城投企業信用風險較小，關注弱資質城投企業信用風險；地產政策持續優化，新房市場延續筑底行情；監管趨嚴背景下，可轉債信用風險值得關注。

 

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