化債背景下，城投債下半年及明年到期壓力如何？除了債務集中到期壓力外，利息支出也是償債過程的一大關注點。那這些償付資金又從何而來呢？

2025年底前城投債務到期情況

據新世紀評級數據，今年6月底全國城投債存續余額11.36萬億元，其中2025年底之前到期金額4.36萬億元，占存量債券余額的38.4%，今年下半年和2025年分別為1.83萬億元、2.53萬億元。具體來看：

 

債券品種方面：銀行間品種到期壓力相對較大。明年年底之前，城投債銀行間品種到期規模2.17萬億元，交易所品種到期規模1.82萬億元，企業債到期規模0.38萬億元，分別占對應存量余額的44.2%、34.7%和31.3%。

 

主體評級方面：AA級城投債到期壓力相對較大。據新世紀評級數據，明年年底之前，AAA級、AA+級和AA級城投債到期規模為0.91萬億元、1.86萬億元、1.53萬億元，分別占對應級別存量余額的37.5%、34.7%和44.3%。

 

區域到期方面：明年年底之前，云南、天津、甘肅和黑龍江到期城投債規模占當地城投債存續余額的50%以上，短期內面臨借新還舊的壓力相對較大。其中云南84.5%的存量債券將于明年年底前到期，區域再融資壓力最大。

圖片來自新世紀評級

除債務集中到期壓力外，利息支出也是關注點

今年下半年，城投化債仍是主旋律，隨著金融化債和財政化債等多舉措推動，債務風險有所緩釋，但發審政策仍然較為嚴格，凈融資回升較難，考慮到政府債務負擔及金融資源差異，城投債務周轉及流動性在區域間仍有所分化。而且化債政策舉措允許的借新還舊基本多用于償還存量債務本金部分，較少涉及利息部分的償付。因此除了關注債務集中到期壓力外，城投的利息支出也是償債問題的一個關注點。

 

據東吳證券研究所相關數據測算，全國城投債務余額在城投標債占比處于20%-100%間，所對應產生的付息壓力區間為1.56-1.79萬億元。若平臺付息資金來自本身經營性現金流，則全國城投平臺經營性現金流凈額僅為-0.42萬億元，難以覆蓋存量債務利息，在城投標債占比40%以上時利息償付缺口可達約2萬億元。

圖片來自東吳證券研究所

這些償債資金的可能來源

總體來看，短期或更多依賴金融機構與地方政府的支持，長期則在于實現市場化轉型、增強自身造血能力。具體來看：

 

一是金融機構支持。其中包括：通過債務重組、置換延長債務期限，降低債務成本，緩釋因償付巨額利息而引發的流動性風險，預計未來越來越多平臺通過銀團貸款補充現金流、緩解償債壓力；央行化債SPV則從更高層面為平臺提供更有力的流動性支撐。除此之外，還有銀行撥備覆蓋下調，釋放更多信貸資源和化債空間，但釋放出的資金增量有限且不可再生，只是單純兜底利息支出部分壓力。

 

二是地方政府支持。其中包括：通過發行特殊再融資債券，重點傾斜12個重點區域，多數區域付息壓力得以不同程度的緩釋，現金流付息缺口總體有所填補。但非重點省份因發行規模較小，且去年城投有息債務規模有所擴大，使得特殊再融資債發行前后付息壓力基本未見減少。當下看，特殊再融資債仍是平臺化解短期流動性危機的重要資金來源。除此之外，還可采取注入資產或授權業務經營方式。通過經營獲取利潤，中長期內滿足債務本息償付要求；通過處置資產變現，用于償還短期債務或者利息。

 

三是城投平臺自救。具體包括：通過統借統還，從省級層面利于重點省份優化整體債務結構，使得債券發行額度使用最優化，從平臺層面降低弱資質平臺融資成本并提升評級，減輕相關平臺負債壓力，當下不失為一種以低息置換高息、減少償付壓力的有效方式。通過市場化轉型，強化自身造血能力并為中長期到期債務的本息兌付提供保障。除此之外，還可以通過資產證券化償付。如積極參與基礎設施REITs板塊的發展，增強可持續經營能力，優化業務運營能力，進一步加快實現市場化轉型；如數據資產入表，降低資產負債率，提升融資能力，還可通過交易變現暫時緩解當下利息償付過程中隱含的流動性風險；再就是借力三大工程，盤活存量資產，增加經營性收入，提升整體效益，或參與相關項目申請專項配套資金，這樣有利于拓寬融資渠道，提升獲得中長期低成本資金支持的可能性。

 

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