轉(zhuǎn)載自財(cái)聯(lián)社

原標(biāo)題：時(shí)隔5個(gè)月后，城投債月度凈融資終轉(zhuǎn)正至362億，估值超3%的城投債不足萬(wàn)億

財(cái)聯(lián)社7月3日訊 隨著化債行情逐步深入，多項(xiàng)政策文件出臺(tái)，城投市場(chǎng)出現(xiàn)了諸多邊際變化。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年城投債總發(fā)行量21,565.30億元，發(fā)行只數(shù)3308只，凈融資額-1,701.90億元。與此同時(shí)，提前兌付金額增至1,377.21億元，較去年同期902.96億元提升明顯，“資產(chǎn)荒”行情進(jìn)一步極致演繹。

多家機(jī)構(gòu)分析師表示，未來(lái)城投存量債務(wù)延續(xù)壓降的概率仍較高，市場(chǎng)仍將面臨“缺收益+缺資產(chǎn)”的搶籌行情，城投利差大概率難以出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。當(dāng)前超3%估值的城投債僅有0.91萬(wàn)億，占全市場(chǎng)規(guī)模僅6%左右，下半年城投債整體估值仍有一定下行空間，資產(chǎn)荒可能并不會(huì)緩解，但信用利差壓縮速度和幅度會(huì)減緩，高息資產(chǎn)挖掘難度提升，可關(guān)注信用利差偏高的個(gè)券和地區(qū)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

城投債規(guī)模壓降至11.55萬(wàn)億，時(shí)隔5個(gè)月后，城投凈融資終轉(zhuǎn)正至362億元

2024年上半年，隨著化債行情逐步深入，多項(xiàng)政策文件出臺(tái)，城投債市場(chǎng)出現(xiàn)了諸多邊際變化，從總量上看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，城投債存量11.55萬(wàn)億元，上半年凈融資-1,701.90億元。

存續(xù)債規(guī)模增速方面也達(dá)到歷年最低。據(jù)浙商證券分析師杜漸統(tǒng)計(jì)，2024年5月底的城投債余額為15.35萬(wàn)億元，較2023年底下降0.71%，為2015年以來(lái)的首次下降，從省份來(lái)看，壓降規(guī)模較大的集中在前期余額較高的發(fā)達(dá)省份，如江蘇省（-434 億元）和浙江省（-388 億元）。

進(jìn)入6月后，城投凈融資時(shí)隔5個(gè)月表現(xiàn)出凈增長(zhǎng)，達(dá)到362億，但仍低于往年同期的 2192 億元，其中山東、北京、重慶城投債凈融資較上月抬升幅度明顯，凈融資分別增加283億元、164億元和172億元。

值得注意的是，城投債提前兌付規(guī)模仍維持高位。據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，6月共29只債券提前兌付，累計(jì)兌付金額127.1億元，較上月增加86.4億元，從上半年行情來(lái)看，提前兌付金額增至1,377.21億元，較去年同期902.96億元提升明顯。

業(yè)內(nèi)人士指出，上半年債市節(jié)奏出現(xiàn)短期變化，地方債發(fā)行偏慢、以及城投債凈發(fā)行量下降，進(jìn)一步導(dǎo)致缺資產(chǎn)，而且禁止手工補(bǔ)息之后，資金從銀行存款轉(zhuǎn)向理財(cái)，參與二級(jí)市場(chǎng)配債資金進(jìn)一步增多，使得挖掘高息資產(chǎn)的難度加大。

估值超過(guò)3%的城投債規(guī)模不到萬(wàn)億

據(jù)華福固收首席徐亮統(tǒng)計(jì)，截至6月30日，僅有0.91萬(wàn)億元城投債估值超過(guò)3%。其中壓降較為明顯的是江蘇、浙江、四川、湖南等經(jīng)濟(jì)基本面和債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較好的省份，目前高收益城投債只有山東、四川、貴州三個(gè)省份規(guī)模仍超過(guò)千億元，其次重慶、廣西和云南等省份估值超過(guò)3%的城投債也仍有一定規(guī)模，值得繼續(xù)挖掘。

此外，徐亮表示，從下半年來(lái)看，因多數(shù)城投處于轉(zhuǎn)型初期，市場(chǎng)對(duì)真轉(zhuǎn)型主體、且業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、收入現(xiàn)金流確定主體的信用評(píng)判并不一致，因此存在一定溢價(jià)空間，同樣建議深度挖掘。

在城投債策略的有效性方面，東吳固收首席李勇也表示，此輪化債行情的極致演繹或因資質(zhì)下沉策略的有效性逐步降低而放緩，主要在于機(jī)構(gòu)投資者擇券受制于債券入庫(kù)機(jī)制，與此同時(shí)弱資質(zhì)區(qū)域債券估值溢價(jià)顯著，性價(jià)比明顯降低。

李勇認(rèn)為，下沉策略博弈空間減少的同時(shí)，城投債發(fā)行期限愈發(fā)拉長(zhǎng)，中長(zhǎng)端債券資產(chǎn)荒相較短端有所緩解，久期策略的有效性反而因長(zhǎng)期限城投債增量空間的打開而顯現(xiàn)。

展望下半年城投市場(chǎng)，徐亮表示，城投債短端風(fēng)險(xiǎn)不大，融資端沒有明顯放松、城投轉(zhuǎn)型產(chǎn)投也未實(shí)質(zhì)性改善供給端，資產(chǎn)荒可能并不會(huì)得到緩解，預(yù)計(jì)下半年城投債整體估值仍有一定下行空間，但信用利差壓縮速度和幅度會(huì)減緩，建議可以盡量在信用利差偏高的個(gè)券和地區(qū)中做選擇。

天風(fēng)固收分析師孟萬(wàn)林表示，對(duì)于城投債投資，當(dāng)前信用風(fēng)險(xiǎn)可控的大環(huán)境沒有改變，但下沉的性價(jià)比不高，建議適當(dāng)關(guān)注優(yōu)質(zhì)主體的長(zhǎng)期限信用債。